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中國固定收益

2020年中國宏觀經濟預期仍會面對挑戰,增長前景面對下行風險。儘管如此,我們的中國固定收益團隊相信,政策當局會繼續推行穩健的財政政策,並維持審慎的寬鬆貨幣政策,以支持經濟發展。在此投資展望中,相關團隊將會提出在中國固定收益市場所遇見的機遇。

宏觀環境回顧

回顧2019年,中國經濟面對多項利淡因素,特別是中美貿易戰為中國債券和貨幣市場帶來負面影響。兩國在2018年12月同意暫緩執行新關稅,帶動2019年首季的市場承險意欲趨向正面。然而,到了5月份,中美關係急轉直下,美國總統特朗普提出對2,000億美元中國進口貨品加徵關稅至25%,並制裁一家中國領先電訊設備製造商。

其後,中美雙方在大阪20國集團峰會期間同意暫停貿易戰,但美國在8月威脅對餘下3,000億美元中國貨品徵收關稅,令兩國貿易關係再度緊張,人民幣兌美元在該月貶值2.85%,中國人民銀行自2008年以來首次容許人民幣跌穿7.0的重要心理關口1。人民幣在2019年9月初2趨近7.2的水平,貿易緊張關係緩和,中美兩國同意就首階段貿易協議展開落實工作,美國亦暫緩執行原定於10月加徵關稅的措施。 

與此同時,中國國內生產總值增長在2019年逐步放緩,首季按年錄得6.4%,次季為6.2%,第三季更減慢至6.0%,預期2019年全年國內生產總值增長約6.1%3。中國採購經理指數在2019年大部份時間均低於50,顯示經濟活動收縮,其後自8月起指數緩步回升。儘管宏觀經濟狀況疲弱,但中國政府取態謹慎,以免過度刺激經濟,而當局推出的貨幣寬鬆措施均以財力較弱的中小企業為目標。此外,政府在貨幣寬鬆政策上採取更審慎態度,似乎願意接受國內生產總值增長放緩,以期爭取穩定的金融狀況。與此同時,10月整體居民消費價格指數通脹加快至3.8%(按年),自2013年11月以來首次升穿官方的3%升幅上限,增幅主要源於豬肉價格。通脹走勢本質上限制了貨幣政策的寬鬆程度。  

中國債券前景

展望2020年,預期中國的經濟前景持續面對挑戰,增長下行的風險加劇。儘管如此,我們預期政策官員應會繼續推行積極的財政政策,並維持審慎的貨幣寬鬆措施,為經濟提供支持。

財政政策方面,政府可能提早在2020年初發行專項債券,以便地方政府刺激基建投資增長。當局或會推出適度貨幣寬鬆措施,並進一步降低存款準備金率。此外,中期借貸便利、逆回購利率和貸款市場報價利率均可能逐步下調,視乎經濟數據表現而定。

貨幣政策方面,人民幣走勢或會在2020年呈現非利即幣的走勢:鑑於中美兩國有望順利簽訂首階段貿易協議,人民幣可在現水平進一步升值;若雙方貿易分歧進一步惡化,人民幣可能走弱。我們認為即使首階段協議順利簽署,中美緊張的貿易關係仍可能持續,因此人民幣將在2020年維持於現水平左右(可能略為轉弱)。整體而言,對比其他評級相若的環球債券,中國債券的孳息率較具吸引力,料可在2020年為中國債券的回報帶來充分支持。此外,中國債券表現亦可受惠於經濟環境轉淡,官方利率維持低水平,上述因素應可為投資者帶來資本增值的潛力。

指數擴容令中國債券成為市場焦點

鑑於中國債券市場具有分散投資優勢,加上「債券通」等投資渠道開通,有助改善境外投資者參與投資中國在岸市場的機會,因此中國債市未來將日益受到環球投資者青睞。另外,環球市場指數納入中國債券,亦推動上述趨勢發展。在2019年9月,摩根大通宣布將由2020年2月起,分十個月把中國政府債券納入旗下環球新興市場政府債券多元化指數。完全納入後,中國政府債券將佔指數比重約10%4,預計約有240億美元資金流入。與此同時,市場廣泛關注的富時羅素世界政府債券指數暫不納入中國政府債券,但我們相信,該指數仍有可能在2020年納入中國政府債券。

展望2020年,我們認為機會與挑戰並存,但本土經濟增長將繼續面對下行壓力。不過,中國政府債券和優質企業債券能為環球投資者提供吸引和多元化的風險調整後回報,因此即使面對上述環境,這兩類債券應可獲得充分支持。 

  1. 中國回應中美貿易緊張局勢再次升溫,在8月5日讓人民幣兌美元匯價顯著貶值,跌穿「七算」的重要心理關口。彭博資訊,2019年8月5日。
  2. 人民幣兌美元在2019年9月3日觸及7.1847,彭博資訊。
  3. 第一季至第三季國內生產總值數據:中國國家統計局,截至2019年10月21日。根據國際貨幣基金組織最新報告,預測中國2019年經濟增長將為6.1%,2020年將錄得5.8%,2019年10月。 
  4. 摩根大通,2019年9月。

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