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大中華股票

即使面對環球經濟衰退和貿易關稅的雙重威脅,大中華股票在2019年仍然顯著造好。內地政府推行定向扶持政策,加上盈利增長強韌,特別在消費和科技業,均有助提振投資情緒。大中華區股票專家謝企剛將於本文闡述2020年的部份亮點,包括期待已久的本土行業銷情回暖、中小型A股的投資機遇增加,以及台灣科技業復甦。

2019年回顧:定向政府政策和盈利強韌 

儘管市場在2019年間歇波動,但大中華股票的表現較新興和地區市場1優勝,中國和台灣市場尤其突出,香港則錄得溫和升幅2。 

大中華市場的回報強勁,源於多項因素。中國政府於2019年提供重大的財政和貨幣支持,包括稅改和刺激消費措施3。這些扶持政策有助推動主要行業的盈利。大中華地區非必需消費品和科技行業的基本因素受惠於廣泛趨勢。全球科技業在2019年下半年走強,帶動台灣科技股飆升,升幅超越本已錄得可觀升幅的大市4。 

2020年前景展望:估值吸引及投資機遇增加

我們預料2020年中國的宏觀環境與去年相若,加上政府持續提供支持,經濟可望錄得接近6%增長。此外,若經濟達到一定的穩定程度,企業應可再度啟動維護性資本開支。我們認為投資者未有計及此因素,而這有可能提高我們的增長預測。中美貿易緊張關係將繼續對市場走勢發揮重大影響。中期而言,我們預料兩國之間的經濟角力,繼續成為結構性問題。 

我們對2020年的A股保持樂觀看法,因為其估值合理,而且企業盈利有所改善。我們相信A股估值吸引,預測市盈率約為10至11倍5,相對香港和其他環球市場股票不算昂貴。家電、手提電話和汽車等主要本土行業的銷情回暖,將會是大市關鍵的催化劑。如果經濟一如預期復甦,將有助延續市場升勢,但上升步伐會較2019年慢。 

中國股票投資機遇增加,是2020年主要投資主題之一:A股納入環球指數(MSCI明晟和富時)的趨勢在2019年加快,勢將延續至2020年6。投資者應注意最近被納入指數的股份將包括中小型股,相信這是A股中市場效率最低的版塊,為主動型投資經理提供機遇。這或許蘊藏大量超額回報來源,而海外投資者目前無法參與其中。 

在2019年,只有30%的A股表現優於指數7。我們預料多家公司的盈利可於2020年回升,因此A股將可展現穩健而相對全面的升勢,其中50至60%股份的表現可望優於市場指數。周期和增長股可能在2020上半年領漲。 

行業展望:大中華股票機會處處

在過去數年,我們將大中華股票機遇歸納為三個主題:1)消費升級;2)研究與開發;和3)科技發展。在2020年,我們認為以下兩個領域擁有最大機遇: 

1) 消費升級 

個人收入增加是中國消費升級主題的關鍵動力。即使內地經濟出現結構性放緩,但可動用收入在過去五年卻增加約54%8。現時低線城市企業的盈利能力更強,零售銷售亦見增長9。事實上,四、五線城市的零售銷售增長,在過去一年已超越一、二線城市10。 

  • 電子商貿平台和應用程式: 

我們認為內地可動用收入增加,以及城鎮和農村收入差距收窄,可為電子商貿平台和應用程式帶來獨特機遇。投資者已注意到中國市場上數個成功的電子商貿平台和數碼應用程式。然而,隨著農村消費者接通互聯網,相信這些平台具有進一步增長的潛力。值得注意的是,一家大型電子商貿平台近期披露,70%新註冊活躍用戶來自三、四線城市11。外賣速遞和娛樂應用程式的用戶人數亦逐漸增加。此外,網上付款供應商表示,超過60%新客戶來自這些低線城市12

2) 研究與開發

研發方面,我們的團隊認為康健護理和科技股提供最佳機遇。 

  • 康健護理:人口老化、購買力增加及開發創新藥物的趨勢急劇擴張等關鍵結構性因素,令我們數年來一直看好中國康健護理業。在2017年至2025年期間,中國製藥業可望實現7.2%複合年增長率,而專門藥物市場預料將以更快的步伐擴張13。行業整合和更有利的監管環境,應可為藥業公司帶來機遇。隨著美國食品及藥物管理局近期首次批准,中國研發的癌症藥物於當地上市14,相信本土製藥公司在價值鏈的地位將持續提升,並將把藥物產品分銷至本土和海外市場。我們偏好投資於研發新穎及創新療法的公司,尤其在腫瘤學方面。此外,生物科技目前佔中國整體醫藥市場比重僅5.7%,滲透率低,相信大有空間增長至環球水平(逾26%)。

3) 科技

我們亦看好科技業。台灣股市在2019年走強,相信科技業在2020年可繼續為大市帶來支持。台灣電子供應商受惠於中美貿易緊張關係,應該能夠維持其「替代」地位,因為這類公司的產品可同時供應予中美電子製造商。此外,伺服器銷售回升、電動車型號推陳出新及售價降低、新款智能電話需求增加及5G(第五代流動通訊)發展加快,均對台灣市場有利。 

毫無疑問,5G應是A股市場的重大主題,因為內地的手提電話更換周期,預料將由目前的24個月,縮短至過去平均的15-16個月。我們對電池生產商、晶片、射頻和天線相關行業感到樂觀。

最後,我們繼續注視由政策主導的投資機會。基於政府的長期政策支持,我們亦看好環保相關行業,例如天然氣輸送及一些轉廢為能公司。

總結

整體而言,我們認為大中華股票具備利好條件,可在2020年創造吸引回報:財政和貨幣政策仍會逐步放寬,而銷售回升則可望提振本土企業的利潤。中國A股市場的長期趨勢和國際化發展亦帶來機遇。 

儘管如此,我們將密切監察投資和消費者情緒,因為這些都是中國未來經濟走勢的領先指標。我們亦會評估,企業會否因應達成任何貿易協議而增加定期資本開支。最後,中國政府的定向財政和貨幣政策將繼續發揮關鍵作用。

謝企剛, 大中華區股票專家
  1. 彭博資訊:MSCI明晟中華指數升14.50%、MSCI明晟新興市場指數走高12.56%、MSCI明晟亞太區指數高收13.33%。指數以總回報和美元計算,截至2019年11月25日。
  2. 彭博資訊:MSCI明晟台灣指數升31.94%、MSCI明晟中國指數升16.32%、MSCI明晟香港指數則錄得8.35%升幅。指數以總回報和美元計算,總回報截至2019年11月25日。
  3. 下調企業增值稅和僱員社會保障供款額;調低個人邊際稅率以刺激消費;提供汽車和電子產品消費優惠。
  4. 彭博資訊:MSCI明晟台灣指數的資訊科技股升39.61%,截至2019年11月25日。 
  5. Factset,截至2019年11月30日。MSCI明晟中國指數的2020年預測市盈率為11.5倍,低於MSCI明晟香港指數的14.1倍,以及MSCI明晟世界指數的16.5倍。
  6. 截至2019年11月底,MSCI明晟新興市場指數將包含約3.3%中國A股。另外,富時宣布分三階段(2019年6月至2020年3月)納入25%的A股(約1,000隻股份)。
  7. 彭博資訊。截⾄2019年11⽉18⽇。綜觀滬深300指數的319隻成份股,99家上市公司(31%)表現優於錄得29.8%升幅的指數。回報以股票/指數的本幣價格計算。過往表現並非日後表現的指標。
  8. 中國國家統計局,截至2019年1月21日。
  9. 低線城市是指三、四、五線城市。
  10. 中國國家統計局,截至2019年9月30日。
  11. “The Rise of China’s Smaller Cities”,長江商學院,2019年6月26日。
  12. Questmobile數據,截至2019年9月30日。
  13. “SC Imago Journal & Country Rank”,花旗投資研究,截至2017年12月及花旗投資研究、南華早報,截至2019年8月。
  14. “China's BeiGene gets FDA approval for drug to treat rare form of lymphoma.”路透社,2019年12月15日。 

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