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印度股票

對印度股票市場來說,2019年是不平凡的一年,隨著環球挑戰和本土機會湧現,印度股票在年內錄得溫和升幅1。國家民主聯盟(NDA)在4月連續兩屆贏得國會選舉。國家民主聯盟上任初期略為猶疑不決,但其後著手推動目標宏遠的改革議程,包括國營企業私有化和削減全國企業稅率等從供應方面入手的改革。在本文中,印度股票專家Rana Gupta剖析為何在 「3R's」政策(循環流轉(Recycle)、重建儲蓄(Rebuild)和再投資(Reinvestment)政策帶來的長期結構性投資機遇、以及利好周期因素下,印度股票在今年有望持續錄得正面表現。

以現有增長基礎為本的2020年投資機遇

我們採取長遠觀點,根據印度股票將在未來三至五年湧現的投資機遇作出2020年前景展望,尤其是我們相信投資者應理解在過去三年,政府的結構改革(我們稱之為「4F's2)如何為印度經濟增長奠下重要基礎。正因如此,印度經濟越趨規範化,公共基建日益完善,私營銀行亦變得更為穩健。

「3R's」可推動2020年及往後的投資機遇

隨著這些基礎條件準備就緒,我們相信印度政府坐擁獨特機遇,可透過「3R's」(循環流轉、重建儲蓄和再投資)3重振投資主導的經濟增長。  

  • 循環流轉(Recycle) – 透過出售國營企業資產,為政府開支需要提供資金。  
  • 重建儲蓄(Rebuild) – 寬減企業和中產階層稅項以增加儲蓄。 
  • 再投資(Reinvest) – 為製造業提供誘因,把儲蓄資金再投資以取代進口,並增加印度出口佔環球市場的份額。 

回顧2019年,政府在「3R's」議程上取得顯著進展,包括:成功出售國營企業資產;企業稅率由30%下調至22%,以及給予新成立的製造業公司15%優惠稅率4。當局亦加推改革措施,以提升營商環境5。我們正密切注視勞工改革進展:當局近期推出一項法案,以簡化國內多條僵化的勞工法例。

結構和周期因素構成2020年有利的宏觀環境

踏入2020年,我們相信印度政府將根據「3R's」議題加推改革建議。有關改革措施可望令印度增長周期處於正軌,不但可改善較近期的增長前景,亦可長遠提升國家的結構性競爭力。

在2019年,政府積極以政策應對經濟增長放緩的趨勢:以積極財政政策(包括減稅)配合印度儲備銀行的寬鬆貨幣措施(包括多次減息6和干預貨幣)。 

展望2020年,預期財政手段和減息措施將為印度經濟帶來正面的周期因素。雖然寬減企業稅可能導致政府財赤略為增加,因此我們對財赤佔國內生產總值比率的估算已由3.3%調高至3.7%,但預料只會為利率和印度盧比帶來溫和壓力,原因是環球資金流動性利好,加上當地通脹放緩,足以為印度儲備銀行提供延續寬鬆政策的空間。 

整體而言,印度國內生產總值增長可望在2019曆年第四季見底,並在2020曆年首季起逐步回復動力。此外,我們預期在經濟增長改善、減息和稅務負擔減少的帶動下,印度股票盈利增長將在2020年回升。

政府政策應對稍遜即逝的挑戰

儘管宏觀經濟環境利好,但我們認為投資者亦應提防多項將在2020年延續的短期和暫時性挑戰。   

政府改革在過去數年顯著帶動正規行業,但同期的非正規行業收入增長溫和。與此同時,食品價格下降,導致農產品方面收入呆滯。 

有見及此,印度政府推出中產階層減稅措施和旨在提升農民收入前景的補貼計劃(PM-KISAN)7。透過這些措施,加上雨季期間的降雨情況改善,以及其他專注於住屋和醫療的福利措施,有效應對上述挑戰。 

印度亦面對其他重大挑戰,包括信貸增長和市場流動性。在2019年大部份時間,大額貨幣市場交易遭凍結,因此非銀行金融機構的信貸增長穩步放緩。近期,政府推出兩項以非銀行金融機構和未完工房地產項目(向非銀行金融機構借貸)為對象的資助計劃,一定程度紓緩大額貨幣市場的資金壓力。

看好可受惠於「3R's」的企業

我們大致看好可受惠於「3R's」投資主題的公司,這些公司均享有以下一項或以上的特質: 

  • 經濟正規化應可持續,因此預期規範化的公司可繼續從較欠正規化公司爭取市場份額。
  • 稅務負擔沉重的企業將可獲得大額稅務省免,繼而進行再投資; 
  • 有機會動用現金以增加資本開支,從而刺激增長的企業(新投資的企業稅率降低,遞增回報應可增加); 
  • 生產可替代進口和具競爭力出口產品的本土製造業相關公司。 

在行業層面,我們看好大型私營銀行。預期這些銀行可增加存款和貸款市場份額,並受惠於信貸成本可能下降。由於減息應可帶動房地產需求,我們亦青睞建材業。目前,房地產負擔比率已見顯著改善,庫存水平亦已調整。 

從進口替代角度來看,我們偏好個別消費耐用品公司;從出口角度來看,我們看好工程和化工企業,印度在這兩個行業的環球市場份額緩步增長。 

總結 

總括而言,我們認為印度股票有望在2020年延續升勢。結構方面,「3R's」提供穩固的框架,有助政府繼續推行重大改革。周期性因素方面,經濟增長有望加快,加上當局推行靈活財政政策和寬鬆貨幣政策,應可提振經濟前景。展望2020年,這些利好因素可望多管齊下,為投資者帶來充裕的投資機遇。  

Rana Gupta, 印度股票專家
  1. 在年初至2019年12月18日,MSCI明晟印度指數報升7.67%,彭博資訊,總回報以美元計算。投資者不可直接投資於指數。  
  2. 宏利投資管理。《“4F's” – 印度股票的四大動力》,2019年1月19日。“4F's”是指正規化(Formalisation)、財政穩健(Fiscal stability)、金融化(Financialisation)和銀行資產質素改革((Re)Forms on banking asset quality)。
  3. 宏利投資管理:《印度:提升經濟增長的獨特機會》,2019年5月10日。 
  4. 當局在2019年10月公布有關改革,當中包括為2019年10月1日後成立,並於2023年3月前投入生產的新製造業公司提供誘因。 
  5. 根據世界銀行最新《營商環境報告》,印度在190個國家中排名第63位,較去年的第77位躍升14位。在指標得分方面,綜觀10項指標,印度有七項的表現改善,尤其是「辦理破產」、「辦理施工許可證」、「登記財產」、「跨境貿易」和「納稅」的得分顯著提高。
  6. 印度儲備銀行在2019年累計減息135基點。 
  7. 收入補貼計劃(Pradhan Mantri Kisan Samman Nidhi)是一項由中央機關推行的計劃,由印度政府全數出資。計劃於2018年12月1日生效。根據該計劃,當局向全國所有農民家庭提供每年6,000印度盧比的收入援助,分三期等額發放,即每四個月發放2,000印度盧比。

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